如果说历史是一面镜子，那么AI浪潮折射出的是1998年的影子。国森证券王学恒团队27日发布的年度战略报告认为，目前AI行业的发展阶段在时间维度上与1998年初期的互联网泡沫时期，即“1→N”后期非常相似。与互联网泡沫时期相比，当前的人工智能浪潮在空间解释方面只达到了当时极限的三分之一左右。数据显示，自2022年10月以来，标普500指数跑赢基本面约27个百分点，远低于互联网泡沫时期85个百分点的峰值。纳斯达克指数和标准普尔 500 指数之间的风格差异程度仅为当时的三分之一左右。这意味着，尽管近期市场存在高估值担忧，但从历史水平来看，AI市场的估值压力尚未达到极限。这一举措的直接影响促使投资者重新调整对未来两年的预期。报告预测，人工智能浪潮的“1→N”阶段将于2026年中期结束，市场将经历逐步回调，标普500指数有可能恢复至6700点左右。但这并不是市场的终结，而是“N→N+”阶段的前奏。由于泡沫集中在2026年下半年，市场预计将加速上涨，尤其是科技股，标普500指数甚至可能在2027年底达到9600点的高位。因此，2026年上半年将是投资者调整仓位结构、优化AI仓位成本的关键时期。与互联网泡沫时期疲软的基本面不同，纳斯达克在人工智能浪潮中表现出了更强的盈利支撑能力。它不仅继续跑赢标准普尔500指数，而且随着市场持续上涨，差距预计将进一步扩大。互联网的本质bubble：一场金融狂欢 研究报告指出，回顾历史，互联网泡沫不仅仅是一场工业节日，而是特定时代资金和资产供需失衡的产物。当时，美国正处于冷战结束后的“和平红利”时期。预算盈余减少了美国国债的供应。这导致了严重的“资产短缺”。与此同时，由于存款转移和养老金制度改革（401k），非银行金融爆发式扩张，加上贸易自由化带来的大量外资进入，导致资本大量涌入股市。这种极端的现金流与互联网行业叙事的兴起同时发生。认知偏差导致市场大幅低估光纤技术的供给能力，错误地认为网络资源将长期匮乏，因此赞成积极的资本投资计划。这种“高估需求、低估供给”的预期，将贷款资金转化为产业利润，迫使更多资金进入市场，形成自我强化的正反馈循环。最终，泡沫破裂不是因为债务杠杆过高，而是因为2000年代初期一级市场权益类资产的巨大抛售压力和供给不足的现实。时间锚点：AI处于“1→N”后期。研究文章通过关键指标对比提请关注当下，认为AI浪潮的延时棒已经达到了与1998年类似的位置。从产业链利润增长来看，互联网泡沫经历了四个阶段：准备期、“0→1”、“1→N”、“N→N+”。代表人工智能浪潮上游的 NVIDIA 数据中心业务的增长与思科在 2017 年的增长非常吻合。同年。如果我们推断思科的历史轨迹，当前的人工智能浪潮处于“1→N”阶段，收入增长略有放缓，但仍处于较高水平。另一组比较来自专注于人工智能云计算的 CoreWeave 和当时的美国在线 (AOL)。当对比两者的收入增长率时，可以看出当前AI行业正处于应用拓展期。这一阶段预计将持续到 2026 年中期。参考1998年的市场表现，“1→N”阶段通常以温和的市场调整结束，接下来是更疯狂、更泡沫的“N→N+”阶段。空间计算：估计压力仅为气泡峰值的三分之一。 AI概念股涨幅惊人，但泡沫程度远低于互联网时代。该报告使用“特殊回报模型”进行比较，发现标准普尔 500 股指的表现优于其基本面（累计再投资这次的增长率约为 27%。在互联网泡沫时期，这一数字在“1→N”时期末期达到69%，在泡沫高峰期达到84%。换句话说，当前市场的估值溢价仅为互联网泡沫极端水平的三分之一左右。风格的差异也促成了这一点。自 2022 年 10 月以来，纳斯达克指数的年化表现优于标准普尔 500 指数约 6 个百分点。相比之下，在互联网泡沫时期，超额回报达到了 18 个百分点。这种差异主要是由于基本面支撑的改善。在这一轮AI浪潮中，纳斯达克成分股的盈利能力明显高于标普500整体，基本面更可靠地支撑股价而不是纯粹的情绪炒作。迈向2026：调整加速冲刺 综合以上对比，市场未来路径逐渐明朗。报告贝尔预计标普500指数可能会在2020.026上半年面临类似于1998年中期的调整，届时“1→N”阶段结束。计算表明，届时该指数可能会再次升至6,700点左右，呈现横盘走势。对于投资者来说，这可能是一个重新考虑其立场并为下一步建立动力的好机会。经过这一调整期，市场预计将进入“N→N+”阶段，经历类似于1999年和2000年初的加速上涨。根据基本假设，标普500中性点预计到2026年底将达到7,500点。如果市场情绪进一步改善，该指数甚至可能在2027年底达到9,600点。纳斯达克指数预计维持相对于标准普尔 500 指数的超额回报，到 2026 年中期可能达到 23,500 点左右，并在此后进一步扩大领先优势。当然，这条道路仍面临诸多不确定因素的干扰。包括美联储的货币政策、宏观经济预期、人工智能技术的发展速度等。特别说明：以上内容（包括图片和视频，如有）由自媒体平台“网易号”用户上传发布。本平台仅提供信息存储服务。
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